**中国投资断崖式下跌，经济学家费解，增长受威胁**
中国投资的暴跌是前所未有的，同时也令人难以解释。官方数据显示，10月份的投资额同比骤降超过11%，这是自2020年初新冠疫情封锁以来的最糟糕单月表现。投资的进一步崩溃可能会影响占中国国内生产总值很大比重的经济活动，从而造成不稳定，并增加这个已经面临出口下滑的经济体的风险。
然而，经济学家们仍在努力将这种前所未有的收缩与其他统计数据联系起来，或者完全解读其原因。始于7月份的投资急剧下滑尚未对增长造成严重拖累。衡量投资活动的另一项指标——资本形成总额，甚至在第三季度GDP的整体增长中贡献了近五分之一。
渣打银行大中华区及北亚区首席经济学家表示：“我们可以找到一些理由来解释投资的下降，但很难理解它下降了这么多。”他表示，投资的拖累将在第四季度比前三个月“更大”，并预测这将是“GDP增长下降的最主要原因”。
更令人感兴趣的是，此次下滑几乎与政府启动所谓的“反内卷”行动，以消除许多行业的产量过剩几乎同时发生。尽管如此，很难衡量该政策所起的作用，因为官员们没有发布限制投资或产能的具体目标。而且，虽然限制工业投资可以抑制过剩的生产，但如果没有其他刺激措施，它也可能损害就业和家庭收入。
此次下滑引发了关于国内需求健康状况的重要问题。尽管多年来，经济学家们一直敦促中国从投资转向消费，但由于房地产市场持续低迷，消费依然疲软。
经济学家根据官方数据计算得出，第三季度固定资产投资(FAI)同比下降了约6%至7%。国家统计局只公布年初至今的数据，没有细分月度总额。为了解释投资的两项主要衡量标准之间的差异，国家统计局表示，固定资产投资数据受到价格下跌的拖累，而资本形成总额的贡献反映了针对这些变化进行调整后的增长。
在书面回复彭博新闻的问题时，国家统计局还指出了两组数据范围的差异。固定资产投资包括未计入资本形成总额的项目，例如购买土地的费用以及二手设备。
新兴市场经济学家表示，数学计算不一定能加总。“最近固定资产投资的收缩过于深入和广泛，不能用统计差异来解释。”他还指出，如果投资下滑真的像报告的那么糟糕，那么经济的其他领域的情况远没有那么糟糕，这是一个令人费解的事实。今年以来，工业产值增长6.1%，零售额增长约4%。
长期以来，中国统计人员在报告的可信度和透明度方面面临质疑，尽管近年来有关部门在解决这些问题方面取得了一些进展。与此同时，近年来，一些官方和私人数据系列已经变得不透明，这使得衡量世界第二大经济体的真实健康状况变得更加困难。
固定资产投资是苏联式计划经济时代的遗留物。多年来，由于重复计算和伪造等问题，这项投资指标超过了资本形成总额。过去几年，这一差距有所缩小，这表明国家统计局开始解决这些问题，并提高了固定资产投资数据的质量。尽管统计质量有所提高，但地方官员现在可能会感到有动力少报投资数据，以显示他们在执行“反内卷”运动中的勤奋。龙洲经讯中国研究主管表示，实际的企业投资可能正在放缓，而且已经放缓了一段时间。他表示，最近固定资产投资的急剧下降可能是数据报告发生变化的结果，而不是实际潜在投资活动的冲击。
最近投资受挫还有其他一些可能的原因。房地产行业持续恶化，导致房地产投资降幅加大。由于地方政府专注于偿还隐性债务和清理拖欠企业的款项，基础设施支出也大幅放缓。
然而，尤其令人担忧的是制造业投资增长的急剧放缓，从5月份的近9%降至前10个月的2.7%。按行业细分显示了“反内卷”运动针对的一些行业所受到的损害，例如包括太阳能电池板和电池在内的电气设备和机械。今年以来，该行业投资同比下降超过9%，不过其降幅早在2024年8月就开始了。但政府打击的其他行业几乎没有放缓的迹象。例如，汽车行业的投资激增了近18%。
高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的经济学家衡量了基于固定资产投资数据和建筑材料实际产量的隐含水泥需求，发现过去几个月这一差距有所缩小。包括在内的经济学家在周五的一份报告中写道，这可能表明国家统计局“可能已经主动调整了固定资产投资数据，以避免潜在的过度报告”。
分析大模型：gemma2
得分：-40
原因：
文章主要关注中国投资的下降及其对经济的潜在威胁，以及数据透明度的问题，整体基调偏负面。
原文地址：China’s Investment Crash Puzzles Economists and Threatens Growth
新闻日期：2025-11-14
