“回到北京之后，我们注意到在返回之际，上海和深圳股市上证综合指数 (CSI 300) 暴涨了10%。这一系列举动恰逢国家发展和改革委员会 (NDRC) 的重要新闻发布会之前。在过去，这个机构曾经详述过2008年北京实施的、前所未有的4万亿元人民币（约5,860亿美元）基础设施支出计划的关键细节。此次人们预计NDRC将宣布一个经济规划机构的财政支持包可能达到3万亿人民币。
然而，在新闻发布会之后，投资者们所获得的答案并不是他们希望看到的——只有价值2,000亿人民币的支持措施从明年开始启动，且其后CSÍ 300指数仅保留了约6%的涨幅。不过，与国内投资者表现坚定不同的是，通过香港港股中国股票市场（红筹股）的相关股票遭遇了超过10%的抛售。
这样的转变在国际投资者中显得异常显著：据EPFR 的Cameron Brandt显示，专注于中国的国际基金曾经历稳定流出；而随着此刺激措施被预告后，许多投资者似乎重新考虑了自己的观点：“可能还是值得投资中国”。
新闻发布会结束后市场的双向波动表明投资者们犹豫不决。市场是否正在失去上涨的动力？答案可能是否，因为有传言称中国可能还有更长时间的牛市走势，在国内市场连续获胜的背景下，这仍然有一段漫长的路要走。
至于NDRC主席郑建财此次宣布的刺激政策为何如此不令人满意？Gavekal Research 的Wei He和Thomas Gatley认为，在市场急剧上升之后，官方可能现在想要避免再推高股市。这意味着在管理期望值上采取双向操作策略。他们并未彻底改变政策方向，而股市的风险仍然倾向于上涨。
2015年也有过一次类似的刺激措施导致国际市场的危机边缘。因此不希望过于夸大其效果是可理解的。
然而，在新闻发布会之后投资者的反应表明了他们的不理解与早起的不耐烦。大规模撤资强调了财政支持必须尽快到来，任何延迟都有可能损害市场信心。投资者将注意力转向财政部，后者通常负责通过发行债券来资助刺激措施和额外支出，并在不久后进行简报。
据《财经》报道，摩根大通银行、汇丰控股和美国花旗集团等机构预期会有2万亿人民币的刺激政策，而其他一些机构甚至预测了3万亿人民币。如果对这些高期望再次感到失望，则可能对市场造成严重的打击。
在宣布之后两周的时间里，尽管对国家发改委（NDRC）发布财政刺激措施的期待是有根据的，BCA Research 的Marko Papic认为北京现在不应当立即推出能够推动经济基础更多地转向消费的政策包。与此同时，他认为市场的反应是常态的：
同时，中国正在引领新兴市场组合的增长，超过了印度。这两个国家几乎占了MSCI新兴市场指数的一半，其中中国的权重更高（29.5%对18.6%）。DataTrek Research 的Nicholas Colas指出，在此之前的中国股市表现不佳，许多新兴市场投资者因此倾向于将其视为结构性的低配，并认为印度股票具有更高的流动性，是适当的补足。最近的涨势迫使他们从战术角度考虑短期内的投资。
自从刺激措施宣布以来，流入印度基金的资金仅为等值中国基金的1%，根据EPFR的数据显示。使用MCHI（MSCI China ETF）和INDA（MSCI India）100天相对收益数据进行分析后，他指出中国股市的表现：
为了在中国即将增加的投资中获利，而又避免中国资本主义特有的风险循环，Gavekal 的Louis-Vincent Gave提出关注一些领域，例如澳门赌场、互联网平台、能源和教育。这些部门支持着受主导本地货币支撑的较高股票价格，并具有更高的市场进入壁垒，提供了政府干预的保护。
然而，在此之前长期存在的公司治理不良和中国政府的干预并没有消失，中国当局仍然未能在市场导向的信息传播方面取得进步。下一步是财政债券，所有人都宣称通胀胜利，并等待美联储大幅降息以推动经济增长。但目前这种假设已经被重新质疑——因为10年期收益率已重新突破4%。
美国国债在过去有着长期趋势的历史倾向，在保罗·沃尔克担任美联储主席的20世纪80年代早期时期，利率持续下降了近四十年。自那时以来，它显然偏离了这条下降路径，并可能确立了一个新的上升趋势。然而，从今年早些时候开始，趋势似乎在向下移动。技术分析不应被过度认真对待，但它对交易者行为的影响巨大。如这终端图表所示，收益率现在达到了这样一个点：自2020年以来的上涨趋势和4月至今的下跌趋势均得以保持，而收益率正接近其200日移动平均线。若继续走高，则市场情绪将轻易转变，熊市论调将得到确认。
周四公布的通胀数据可能产生重大影响。此外，越来越吓人的国际局势也可能造成这种影响。到目前为止，在所有新数据点中最为重要的就业数据对前景产生了分歧。过去的长期调研一直是领先指标的优秀代表——认为难以填补职位的比例在急剧下降并回到了疫情前水平，这表明劳动力市场仍然得到了大幅抑制，从而减少了可能导致通胀压力产生的生产。
但与疫情之前的大部分时间相比，现在的招聘情况更为困难，则可能表明了利率应保持高位：
然而，BCA Research 的Peter Berezin指出了一个需要关注的问题：通过将当前的平均抵押贷款率与其他时期的数据进行比较，可以更好地理解市场趋势。他以“有效平均抵押贷款利率”为例，该比率通过将总的利息支付金额除以当前未偿还的抵押债务总额计算得出。尽管最新30年期平均利率约为6.2%，但其总平均为3.9%。
Berezin指出，这对美联储来说是重要的因素，因为人们正在支付的平均贷款利率在联邦基金利率保持不变的情况下显著提高。为了避免实际紧缩情况的发生，需要采取进一步降息以及债券收益率的下降措施：
因此，在美国房地产市场的需求及其对消费者支出的影响下，这种趋势得到了维持。StoneX Financial 的Vincent Deluard则指出美联储最近的大幅降息启动了新一轮债券熊市。联邦赤字规模和未来的借款需求是决定这一趋势的关键。
他认为今年税收收入超过预期意味着联邦赤字并未像去年这个时候那样陡峭，未来三个季度将会逐渐恢复正常化，因为夏季支出增加以及中东战争和南方洪水导致的额外支出将推动需求上升。这将转化为更高的债券供应，从而推高收益率。Deluard还强调了市场目前对美联储利率会在3%左右触底并避免经济衰退的可能性持乐观态度。
然而，他指出，在历史上的大多数情况下，如果避免衰退，则联邦基金利率通常在大约4.2%的低位停止下跌。他认为金融市场可能过于乐观，并预测熊市情况将持续存在。
在选举的最后一个月里，建议尝试听一些英国歌手Labi Siffre的作品来缓解压力：《Nelson Mandela》（向仍在狱中的曼德拉致敬）、《The Real Thing》、《Living for the City》等歌曲。
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原文地址：China Stimulus: Whatever It Takes Is a Lot More Than This
新闻日期：2024-10-09
