**中美贸易战休战：一场“梦境”般的关税缓和？**
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中美两国已就贸易冲突达成三个月的休战协议，金融市场为此欢欣鼓舞。美国已将对华关税从145%下调至30%。但从长远来看，双方似乎都没有做出任何让步。这只是一个暂停并进行对话的协议。然而，上个月因贸易战迅速升级而措手不及的投资者们，对此表示欢迎。
股市受此影响上涨超过3%，为22天来的非凡涨势锦上添花。自4月9日特朗普总统宣布对中国以外的国家实行类似的90天暂停期以来，股市涨幅已达到1990年以来的最大涨幅。
交易员认为，此前对中国实行的极端145%的关税，几乎肯定会导致美国经济衰退。在Polymarket预测市场上，今年经济下滑的可能性现在低于4月1日。
在关税抛售中遭受重创的大型科技股重新获得了市场领导地位。彭博“七巨头”公司指数，无论从绝对值还是相对于其他美国股票而言，都已回升至200日移动平均线上方。
这是否意味着整个事件可以像电视剧《达拉斯》一样被忽略？在《达拉斯》中，鲍比去世后的整个一季都发生在帕梅拉的梦中，下一季开头却发现他仍然活着。然而，尽管市场经历了显著的回升，但这次事件恐怕不能被轻易抹去。股市已经反弹，甚至自4月2日以来超过了债券，而衡量市场波动的VIX指数也低于当时的水平。但黄金保住了大部分涨幅，石油价格下跌，非美国股票的表现仍然优于标准普尔500指数。
对经济衰退担忧的缓解，降低了美联储降息的可能性。4月8日，即对中国以外的世界实行90天关税延期前一天，联邦基金利率期货已准备大幅降息。现在这种情况已经结束。没有新的关税，意味着美联储没有新的降息理由。
另一个问题是，自新冠疫情期间市场触底以来，美国10年期国债收益率一直在上升。在疫情爆发前的三十多年里，10年期国债收益率一直呈下降趋势，但在过去五年里，它已经确立了一个新的趋势。
4月2日之前困扰世界的问题并没有消失，债券市场限制财政支出的压力正在加大（至少部分原因是，不稳定的政策制定让投资者更不愿意购买）。“特朗普交易”的两个关键要素——收益率下降和美国股市继续长期跑赢世界其他地区——仍然缺失。
目前，即使关税下调平息了有关美元贬值或美国帝国崩溃的说法，将资产转移出美国的理由仍然成立。
**叙事的较量**
为了解释这一点，最好引用TS Lombard的Dario Perkins制作的、可能是今年最残酷的金融图表。该图表比较了标准普尔500指数在彼得·纳瓦罗（贸易顾问）或霍华德·卢特尼克（商务部长）占据头条新闻的日子里的累计表现，与财政部长斯科特·贝森特获得更多报道的日子里的表现。对不起，彼得和霍华德，市场似乎不喜欢你们。
其他指标也证实了这一点。彭博新闻趋势搜索统计了终端上所有来源的所有报道，显示贝森特的报道普遍多于纳瓦罗。在解放日之后，当纳瓦罗在电视演播室里四处活动时，抛售情况最为严重。
在美国谷歌搜索中，与针对终端金融受众的报道不同，纳瓦罗今年占据了大部分注意力——但贝森特最近已经超过了他。
看来贝森特赢得了一场内部冲突，所以他正在向媒体通报情况。贝森特经济学在市场上很受欢迎，而纳瓦罗经济学则不受欢迎。在市场人士看来，贝森特是传统共和党经济学的一种更具交易性的体现（即特朗普只是在谈判），而纳瓦罗则代表着全球贸易的彻底重组。特朗普2.0将遵循贝森特的议程（财政纪律、降低油价、降低债券收益率和放松监管）而忽略纳瓦罗式的关税（或华尔街担心的会迫使通胀上升的移民镇压）的乐观情绪推动了选举后的反弹。随着共和党人现在开始着手处理预算和税收问题，华尔街在年初所期望的议程终于开始落实。至少目前是这样的。交易员可以回去担心税收和支出问题了。但是解放日仍然会让数据在一段时间内难以解读……
投资者从未相信美联储关于关税引发的通胀可能是“暂时的”说法。在疫情后通胀被贴上这个标签后，伤口仍然敞开，这并不奇怪。然而，在周二的消费者价格指数公布之前，与中国的贸易逆转的戏剧性变化为“可能在未来几个月内出现的激增将是暂时的”这一概念注入了新的活力。这一次，美联储可能真的是对的。
到目前为止，通胀预期一直在上升，而实际读数仍然受到控制，这反映出人们对华盛顿关税恶作剧的高度悲观情绪。尽管如此，彭博经济预计4月份的报告将显示价格小幅上涨。
通货膨胀尚未回到疫情前的低点。消费者习惯于为此做好准备——尤其是在他们被2022年的飙升所证实之后。如果4月份的小幅上涨如期而至，它可能会被认为是支持暂时性通胀理论的证据。
这种情况会如何发展？北方信托全球资产配置首席投资官Anwiti Bahuguna预测，关税将导致短缺，从而导致通货膨胀。
彭博经济的Anna Wong认为，到目前为止，关税的成本主要由美国承担。有两个可能的原因。首先，需求正在放缓。预计这将反映在周四的零售销售数据中。其次，她说零售商发现很难在不遭受需求急剧下降的情况下转嫁更高的价格。他们无疑仍会尝试，但“如果这种影响占上风，那么关税的净影响将小于通常认为的通货膨胀。”相反，人们会担心短缺和空货架，尽管关税暂停意味着它们也应该是暂时的。
此外，还有税收的可能性。作为最初对特朗普2.0的热情的重要组成部分，随着众议院公布其计划，税收终于被提上议事日程。
Mizuho的Steven Ricchiuto认为，这应该足以刺激经济好转。他估计，特朗普与关税相关的供应侧冲击的净效应将是抑制今年前两个季度的经济活动，同时提高通货膨胀。今年的增长率可能低至0.5%至0.7%——但至少这将是暂时的：
即使股市处于高位，经济衰退的风险也没有消失，北方信托认为经济温和下滑的可能性高达60%。家庭和商业活动的良好开端应该会限制随之而来的任何衰退。金融状况的迅速缓解也很有帮助，SMBC日兴证券的Joe Lavorgna是第一届特朗普政府的官员，他认为如果通货膨胀因油价大幅下跌而缓解，美联储应该能够降低利率：
但最大的问题是如何应对数据可能发出的一系列虚假或短暂的信号。最近的数字受到了进口商提前购买以规避关税的影响。展望未来，将有一两个月反映上个月跨太平洋贸易急剧下降造成的短缺。未来存在大量的混乱空间。
——Richard Abbey
今天早上，我的收件箱里有五封电子邮件都提出了同样的类比：解放日以来的一切似乎都只是一场梦。由此想到的歌曲包括Everly Brothers的《All I Have to Do Is Dream》，Human League的《Dreams》，Beyonce的《Dreaming》，Blondie的《Dreaming》，OMD的《Dreaming》（另一首歌），Abba的《I Have a Dream》，Simple Minds的《Don’t You (Forget About Me)》，Crowded House的《Don’t Dream It’s Over》，Taylor Swift的《Wildest Dreams》，The Monkees的《Daydream Believer》，Dan Hartman的《I Can Dream About You》，The Cure的《Just Like Heaven》，Keane的《Bedshaped》，John Lennon的《Imagine》，The Beatles的《Let It Be》，REM的《Losing My Religion》（以及他们翻唱的《Dream a Little Dream of Me》），Supertramp的《Dreamer》和Metallica的《Enter Sandman》。肯定还有更多？
终端上关于收益点的更多图表：
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分析大模型：gemma2
得分：20
原因：
文章主要报道了中美贸易摩擦的缓和，关税的下调，以及市场对此的积极反应。虽然也提到了潜在的风险，但整体基调偏向乐观，认为贸易摩擦的缓解对全球经济和市场有积极作用。
原文地址：US-China: These Are the Tariffs That Dreams Are Made Of
新闻日期：2025-05-13
